东亚论坛 中国：2012年会是2009年的翻版吗？

核心提示：北京大学教授黄益平预测，尽管面临外部经济疲软和国内房地产业萧条的挑战，但中国经济在2012年不会硬着陆。经济中存在的问题并没有上升为系统性宏观风险，而政府已经对经济下行风险有所警觉，政策可以迅速作出调整，中国家庭、企业和政府的总体收支状况都比较健康。预计2012年存款准备金率调整可能超过4次，如果经济状况恶化，也很有可能下调利率。

原文：China: will 2012 be a replay of 2009?
发表时间：2012年1月1日
作者：黄益平 北京大学教授
翻译：oriental priest
本文由"译者"志愿者校对
 

【原文配图：江苏南京的投资者在观察股票价格，2011年12月30日。图片来源：澳联社。】
 
2011年中国的经济发展轨迹与2008年如出一辙：年初经济过热；年中由于政策收紧而一度得到遏制；年末受外部经济衰退的影响而放缓。
 
但是2012年不太可能是2009年的翻版，全年经济局势不会出现大起大落。鉴于外部需求疲软和房地产投资萧条，2012年的GDP增速可能会从2011年的9.1%回调到8.1%，通胀率亦可能从5.5%下降到3.2%。在新的一年里，消费将有可能发挥更重要的作用，货币以及财政政策都有可能适度放松。对于中国而言，主要的挑战来自于全球经济衰退的恶化和对国内房地产市场纠偏时的混乱无序。
 
近来，受一系列经济问题困扰，中国经济硬着陆的恐慌不胫而走。比如，中小企业破产的趋势愈演愈烈，媒体对其中几起典型案例的报道也是铺天盖地。在一些地方，民间借贷的资金链断裂。从11月份开始，房价连续三个月下跌，这对投资的增长和资产质量造成巨大的潜在影响。地方政府的投资平台拥有的总负债至少达到10.7万亿元人民币（1.7万亿美元），当贷款到期时他们发现很难偿还贷款。而近期影子银行交易（译注1）的迅速扩张也导致金融体系的风险加大。
 
但这些些因素尚不太可能导致中国经济硬着陆，原因至少有三个。首先，目前局势的变化很大程度上是受到了政策调控的影响，比如宏观政策紧缩和房地产业收紧。还有一些变化如房价的修正对未来经济健康发展可能是必须的。如果形势急剧恶化，政府也可以迅速转变政策。其次，目前的这些问题还没有发展成为系统性宏观风险。例如，即使越来越多的企业濒临破产，但中小企业总体发展仍然保持平稳。此外，之前被广为报道的民间借贷活动崩盘现象也只发生在少数地区，主要集中在浙江的温州和内蒙古的鄂尔多斯。
 
再次，即使是在经济增长放缓的情况下，家庭、银行和政府的收支状况依然相当健康，如果经济形势恶化也应当可以承受。家庭的总负债占GDP比重不到18%，低于家庭的年储蓄额。如果住房价格轻微下降，家庭将不会被迫实行去杠杆化（译注2）。并且，考虑到银行的平均不良货款比率为2%，而存款准备金率为21%，贷款质量的部分恶化在不远的将来不会造成银行的功能失调。最后，中国的公共债务只占GDP的17%，如果把全部潜在的负债包括进来，其总额大约占到GDP的70%，但政府仍然拥有足够的财政资源空间来化解国内风险和支持经济的增长。
 
所以就目前的局势分析，2012年中国经济将实现软着陆。受外部萧条经济环境的影响，出口增长率和进口增长率将减半，分别下降到9.8%和12.8%。净出口的下降将使GDP减少0.4个百分点。在固定资产投资的三个主要构成中，制造业投资相对更有活力，基础设施则或多或少取决于政府政策。房地产投资则深具不确定性，随着房价和交易量双双急剧调整，新的一年中房地产投资可能会显著放缓。即使如此，受大型开发项目、在建项目和公共住房规模扩大的影响，2012年房地产投资仍将继续增长，尽管速度会慢下来。

拉动内需对保持经济增长至关重要，但其扩张过程也不宜过快。最近几年，零售业对GDP的拉动作用明显。但是由于家庭统计数据的调查存在问题，低估了家庭的收入和支出水平，导致按支出计算的GDP数据显示出消费持续下滑。综合考虑按支出计算的GDP和零售总额，所传递的信息表明在2007年有一个转折点，在那之后消费占GDP的份额实际上是在稳步增长。这一结果与近些年来社会福利体系的改善和工资收入的迅速提高是一致的。
 
从最近对存款准备金率的调整来看，政府已经对下行风险有所警觉。但是政策制定者担心过早、过快放松政策，会像三年前那样被认为是"过度刺激"。预计在整个2012年将有超过4次的存款准备金率下调，财政赤字将有轻微增长。存款准备金率的调整是为了稳定市场流动性，而不是刺激增长，因为中国货币供给是在稳步放缓。尽管还无法预料政策利率会否下调，但如果全球经济继续恶化或者房地产市场的纠偏出现混乱，利率调整的几率将大为增加。。
 
（黄益平为北京大学经济学教授、澳大利亚国立大学中国经济学教授，他还是香港巴克莱银行亚洲区首席经济学家。）
 
译注：

1、影子银行交易大体上是指在金融体系中未纳入商业银行业务监管的金融交易，由于不受商业银行存贷款风险监管的限制，灵活性较大，风险也较高。在西方主要指风险较大的表外业务，如资产证券化及其衍生产品。在中国，类似于"银信合作"理财产品、信托贷款之类的业务都可以归入这一范畴，本轮房地产宏观调控以来，传统的银行贷款融资渠道收紧，许多开发商通过信托融资等方式来解决资金问题。

2、Deleverage，即由于住房价格下降，出售资产以降低负债比率。
 
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