《金融時報》微調會有多微？

核心提示：溫家寶釋放信號，似乎將放寬貨幣緊縮政策，盡管幅度會是溫和的。市場在猜測這種調整的力度和效果。

原文：China: Just how fine a tuning?
作者：Simon Rabinovitch
發表：2011年10月26日
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【編輯配圖：微調有多微】

依據政府的聲明，溫家寶「在適當時間恰當的採取主動的微調政策」的承諾難以令人興奮。

可是對熟於解碼北京官話的投資者和分析員來說，溫家寶的話對陷入困境中的市場來說，包含了一些期等待已久的承諾：放寬中國去年的貨幣緊箍咒，即使是幅度溫和的調整也好。

美林經濟師魯亭（Lu Ting）說溫家寶的話顯示政府准備好「推出更多有助增長的措施」。

他補充說：「我們見到了過度緊縮的跡象，當下北京需要更多彈性，這也支持我們軟著陸的呼籲。」

瑞穗證券的沈建光（Shen Jianguan）說：「在我們看來，這不是隨便說說的話。相反，這是政府承認了國內經濟的流動資金緊縮不斷加劇，這也是政策寬松的開端。」

而上海綜合指數在星期三在環球股市普遍向下時逆市上升了0.8%，令這個星期總增長數達致4.8%。

可以肯定的是，溫家寶的話可塑性大得可以讓人按任何期盼來解讀當中的含義。在適當時間恰當的採取微調政策來先發制人，這一句話是所有政府日常工作的空泛但不錯的描述。假如溫家寶宣布在不當的時間，不合宜的激烈改動政策的話，才真有新聞價值。可惜，沒有這種驚喜。

然則溫家寶的話之所以值得注意不在於他的話本身，而在於那些話的廣義背景。

到目前為止，中國的經濟在全球的動盪中表現一直非常良好。但是，它在放緩，而分析員預期接下來的幾個季度會進一步減慢。主要成因是國內政策，而不是境外的麻煩。

北京決意要為通脹封頂，因而對銀行借貸實施嚴格限制。措施的目的達到了，廣義的貨幣供應量—中國流動資產環境的重要指標在九月是同比擴充了13%。然而這可能只是保守的說法。考慮到量度不記賬活動的困難的話，要說廣義貨幣供應量低於中央銀行16%的增長目標—一個人們認為是與高增長、低通脹相符的水平—也是可以的。

易言之，以目前的政策，政府是故意犧牲一些增長，以利控制物價壓力。但這一折衷的平衡點正在變化。

許多經濟師預期，居民消費價格指數在連月維持高企之後，會在這個月顯著下跌。同時，中國政府也更為注意它緊縮政策的附帶受害者。舉個例子，在過去兩個月，中國政府出台了向在緊縮政策受害最深的小型私人企業提供額外信貸支持的措施。

可是，任何政策的轉變都只會是溫和、逐步的，因為政府知道，通脹的惡魔仍未除掉。在這一點上，溫家寶的話說得再清楚也沒有了：「我們最重要到任務是穩定物價。」